第一章 行業(yè)概況 

1.1 行業(yè)簡(jiǎn)介

網(wǎng)約車(chē)，全稱(chēng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車(chē)，是一種基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的新型交通出行方式，用戶(hù)可以通過(guò)手機(jī)應(yīng)用軟件選擇車(chē)型和司機(jī)，快速叫車(chē)并享受出行服務(wù)。相較于傳統(tǒng)出租車(chē)，網(wǎng)約車(chē)具有價(jià)格透明、叫車(chē)方便、服務(wù)質(zhì)量可控等優(yōu)勢(shì)，因此在全球范圍內(nèi)迅速流行。

目前，全球網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了數(shù)千億美元的規(guī)模，主要競(jìng)爭(zhēng)者包括滴滴、Uber、Grab等公司。在中國(guó)，滴滴作為最大的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)已經(jīng)占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額。網(wǎng)約車(chē)行業(yè)在不斷推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，例如自動(dòng)駕駛技術(shù)的應(yīng)用和拓展服務(wù)領(lǐng)域，將為用戶(hù)提供更加便利和多元化的出行選擇。

網(wǎng)約車(chē)的核心商業(yè)邏輯比較簡(jiǎn)單，利益關(guān)聯(lián)方主要為平臺(tái)、司機(jī)、車(chē)輛、消費(fèi)者。平臺(tái)分別對(duì)接司機(jī)、車(chē)輛和消費(fèi)者，通過(guò)有效供需匹配賺取整個(gè)出行系統(tǒng)效率提升的錢(qián)。具體表現(xiàn)為：消費(fèi)者通過(guò)網(wǎng)約平臺(tái)打車(chē)，平臺(tái)匹配運(yùn)力完成服務(wù)，消費(fèi)者為打車(chē)服務(wù)付費(fèi)，平臺(tái)從交易金額中抽成(5%-20%不等)。

1.2 中國(guó)網(wǎng)約車(chē)概況

中國(guó)網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)根據(jù)運(yùn)力歸屬和市場(chǎng)定位的不同，又可以細(xì)分為網(wǎng)約出租車(chē)、快車(chē)、專(zhuān)車(chē)、順風(fēng)車(chē)等四種主要形式。

圖 網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)細(xì)分

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據(jù)全國(guó)網(wǎng)約車(chē)監(jiān)管信息交互平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，截至2023年2月28日，全國(guó)共有303家網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)公司取得網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)許可，環(huán)比增加3家;各地共發(fā)放網(wǎng)約車(chē)駕駛員證517.7萬(wàn)本、車(chē)輛運(yùn)輸證219.1萬(wàn)本，環(huán)比分別增長(zhǎng)1.3%、1.1%。全國(guó)網(wǎng)約車(chē)監(jiān)管信息交互平臺(tái)2023年2月共收到訂單信息6.52億單，環(huán)比上升13.3%。

在訂單量前10名的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)中，訂單合規(guī)率最高的是享道出行，最低的是花小豬出行。按訂單合規(guī)率（指駕駛員和車(chē)輛均獲得許可的訂單量占比）從高到低的分別是享道出行、添貓出行、攜華出行、萬(wàn)順叫車(chē)、T3出行、首汽約車(chē)、曹操出行、滴滴出行、美團(tuán)打車(chē)、花小豬出行。訂單合規(guī)率增長(zhǎng)前3名的依次是享道出行、萬(wàn)順叫車(chē)、首汽約車(chē)；增長(zhǎng)最后3名的依次是添貓出行、攜華出行、T3出行。

其中，面向乘客、與網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)公司共同提供服務(wù)的平臺(tái)（俗稱(chēng)“聚合平臺(tái)”）完成1.69億單，環(huán)比上升15.8％。按訂單合規(guī)率由高到低的分別是美團(tuán)打車(chē)、滴滴出行、高德打車(chē)、攜程用車(chē)、花小豬出行、百度打車(chē)、騰訊出行。

網(wǎng)約車(chē)和出租車(chē)日完成訂單總量已經(jīng)超過(guò)高頻核心用戶(hù)總數(shù)。快車(chē)和出租車(chē)的客單價(jià)約30元附近，日均打車(chē)1次的話，月均交通花費(fèi)金額超過(guò)1000元，對(duì)于月薪低于5000元的用戶(hù)，交通花費(fèi)占薪資比例已經(jīng)超過(guò)20%，這樣的支出是月薪5000以下的用戶(hù)難以高頻承擔(dān)的。目前網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)正在觸及第一層天花板。

圖 2022年1-12月中國(guó)網(wǎng)約車(chē)總訂單情況（單位：億單）

資料來(lái)源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng) 中商情報(bào)網(wǎng)

圖 國(guó)內(nèi)共享出行市場(chǎng)規(guī)模（十億元）

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圖 國(guó)內(nèi)共享出行方式

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從發(fā)展態(tài)勢(shì)看，在交通出行領(lǐng)域，2022年網(wǎng)約車(chē)客運(yùn)量的比重約為40.5%占比較上年提高6.4個(gè)百分點(diǎn)'。實(shí)踐層面看，網(wǎng)約車(chē)行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出一些新特點(diǎn)。

一是網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)企業(yè)數(shù)量不斷增長(zhǎng)。根據(jù)交通運(yùn)輸部全國(guó)網(wǎng)約車(chē)監(jiān)管信息交互平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，截至2022年底，全國(guó)共有298家網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)公司取得網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)許可，比2021年底增加了40家。二

是行業(yè)管理制度進(jìn)一步完善。2022年交通運(yùn)輸部發(fā)布了新的《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車(chē)監(jiān)管信息交互平臺(tái)運(yùn)行管理辦法》，對(duì)2018年發(fā)布的管理辦法進(jìn)行修訂，加強(qiáng)網(wǎng)約車(chē)監(jiān)管信息交互平臺(tái)的運(yùn)行管理工作，規(guī)范數(shù)據(jù)傳輸，提高了網(wǎng)約車(chē)行業(yè)監(jiān)管效能，進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)健康發(fā)展。

三是主流網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)合規(guī)率顯著提升。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2022年11月各主流中心城市有16各城市網(wǎng)約車(chē)訂單合規(guī)率超過(guò)80%，與2021年相比，滴滴出行，美團(tuán)打車(chē)，曹操出行等平臺(tái)訂單合規(guī)率普遍呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

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圖 網(wǎng)約車(chē)+出租車(chē)總完成訂單量接近剛需人群規(guī)模（單位：萬(wàn)單）

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第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2.1 產(chǎn)業(yè)鏈分析

網(wǎng)約車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈分為上游（運(yùn)力和第三方資源）、中游（平臺(tái)）和下游（用戶(hù)），平臺(tái)處于核心地位。網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)作為撮合交易方，需要制定合理的價(jià)格機(jī)制，平衡好司機(jī)收入/乘客成本以及平臺(tái)傭金的關(guān)系，任意一方失衡都會(huì)導(dǎo)致供需不平衡。

圖 網(wǎng)約車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈

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圖 網(wǎng)約車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)

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司機(jī)

無(wú)論從企業(yè)端還是需求端來(lái)看，對(duì)司機(jī)都有更多更精細(xì)化的要求。對(duì)于企業(yè)而言，無(wú)論從增強(qiáng)司機(jī)管理還是提高司機(jī)認(rèn)同感與服務(wù)意愿的角度，企業(yè)都有很重要的責(zé)任。作為市場(chǎng)的參與者、司機(jī)的合作方，網(wǎng)約車(chē)企業(yè)也是在積極的從準(zhǔn)入機(jī)制、司機(jī)成長(zhǎng)路徑、司機(jī)行為規(guī)范的建立以及司機(jī)在服務(wù)過(guò)程中的一些獎(jiǎng)懲機(jī)制等不同維度，不斷組建和探索一些司機(jī)的體系化管理，提升司機(jī)的服務(wù)意愿和服務(wù)質(zhì)量。

因?yàn)樗緳C(jī)的管理對(duì)行業(yè)的發(fā)展極其重要，未來(lái)對(duì)于司機(jī)的管理也是各個(gè)企業(yè)需要重點(diǎn)強(qiáng)化的方面。

車(chē)

運(yùn)營(yíng)成本的重要來(lái)源是車(chē)輛和司機(jī)。整個(gè)行業(yè)中很多B2C先發(fā)平臺(tái) 向C2C輕量化轉(zhuǎn)型。滴滴本身是近似C2C模式，而對(duì)于一些后發(fā)的以車(chē)企為背景的企業(yè)，比如曹操出行和首汽約車(chē)等早期以B2C為主的企業(yè)，目前正在向此方向轉(zhuǎn)型。

首汽約車(chē)2018年就開(kāi)放了加盟模式，到2020年，實(shí)現(xiàn)了全面的輕量化；曹操出行2019年開(kāi)始嘗試輕量加盟模式，在2020年受疫情這一特殊情況影響運(yùn)力恢復(fù)較慢的情況下推出了pro-A政策，開(kāi)放司機(jī)自由度，吸納更多司機(jī)加盟，為企業(yè)的服務(wù)提供更多保障。

從后發(fā)平臺(tái)轉(zhuǎn)型角度看，整個(gè)行業(yè)更加希望下壓成本，更多的聚焦服務(wù)升級(jí)。但轉(zhuǎn)型需要一定的過(guò)程，也存在部分背靠車(chē)企的玩家繼續(xù)采用B2C的模式。例如，T3出行是典型的背靠車(chē)企的企業(yè)，在2020年有很大增長(zhǎng)，其轉(zhuǎn)型移動(dòng)出行的邏輯在于希望探索更多汽車(chē)銷(xiāo)售模式，探索更多收入模式，但進(jìn)入市場(chǎng)后也不得不采用更精細(xì)化的管理。T3、享道出行和曹操出行都是主機(jī)廠模式的代表，享道出行完成一筆融資，用于精細(xì)化管理。因此，網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)中的企業(yè)對(duì)市場(chǎng)擴(kuò)充有相對(duì)規(guī)范的布局。

乘客（需求端）

聚合模式加入，流量分發(fā)的模式有不同，很大程度上改變了競(jìng)爭(zhēng)格局。地圖服務(wù)廠商、本地服務(wù)廠商等等紛紛加入這一領(lǐng)域，如高德、攜程、美團(tuán)等。作為供給端，出行平臺(tái)更多的探索精細(xì)化服務(wù)。

供給端的出行平臺(tái)秉持更開(kāi)放的態(tài)度與這些流量平臺(tái)合作，平臺(tái)往往有巨大的流量數(shù)據(jù)作為支撐，合作有利于出行平臺(tái)發(fā)現(xiàn)更多的服務(wù)場(chǎng)景，而出行平臺(tái)的加入對(duì)于流量平臺(tái)也是一種增持，流量端和出行平臺(tái)是互惠互利、相互賦能的。這些模式發(fā)展的背后原因有二：

• 需求驅(qū)動(dòng)，隨著用戶(hù)群體的不斷增長(zhǎng)，用戶(hù)需求不斷多元化，對(duì)于用戶(hù)做更精細(xì)化的服務(wù)，能夠使服務(wù)更到位；

• 政策層面，比如助老模式，早在今年年初交通部的會(huì)議上就有談及相關(guān)話題，要求優(yōu)化打車(chē)助老模式。今年2月左右，各平臺(tái)陸續(xù)開(kāi)通助老模式；3月份交通部也印發(fā)相關(guān)方案，因此許多服務(wù)模式和頂層政策是強(qiáng)相關(guān)的。

2.2 商業(yè)模式分析

商業(yè)模式是一個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)目標(biāo)的方式和方法，是一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造和提供價(jià)值的途徑。網(wǎng)約車(chē)商業(yè)模式主要包括四個(gè)方面：用戶(hù)需求分析、平臺(tái)設(shè)計(jì)、服務(wù)提供和收益來(lái)源。以下將分別從這四個(gè)方面分析網(wǎng)約車(chē)商業(yè)模式。

用戶(hù)需求分析

網(wǎng)約車(chē)企業(yè)主要服務(wù)于消費(fèi)者的交通出行需求，通過(guò)使用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，提供快捷、便利的叫車(chē)服務(wù)。用戶(hù)通過(guò)手機(jī)應(yīng)用軟件選擇車(chē)型和司機(jī)，實(shí)現(xiàn)叫車(chē)、支付、評(píng)價(jià)等全流程的數(shù)字化服務(wù)。此外，用戶(hù)對(duì)于價(jià)格透明、安全性、服務(wù)質(zhì)量等方面的需求也是網(wǎng)約車(chē)企業(yè)需要考慮的重要因素。

平臺(tái)設(shè)計(jì)

網(wǎng)約車(chē)企業(yè)主要以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為支撐，構(gòu)建了一個(gè)連接司機(jī)和乘客的平臺(tái)，通過(guò)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)乘客的叫車(chē)需求和司機(jī)的接單需求的匹配。平臺(tái)的設(shè)計(jì)需要考慮如何提供高效的叫車(chē)服務(wù)、保證乘客和司機(jī)的信息安全、提供方便的支付和結(jié)算服務(wù)等方面。

服務(wù)提供

網(wǎng)約車(chē)企業(yè)需要提供高品質(zhì)的服務(wù)，以吸引用戶(hù)并提升用戶(hù)滿(mǎn)意度。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，網(wǎng)約車(chē)企業(yè)通常會(huì)采取多種手段，如實(shí)名認(rèn)證、車(chē)輛安全檢測(cè)、司機(jī)培訓(xùn)、客戶(hù)服務(wù)等。同時(shí)，網(wǎng)約車(chē)企業(yè)還需要考慮如何提供多元化的服務(wù)，如增加車(chē)型選擇、定制化服務(wù)等。

收益來(lái)源

網(wǎng)約車(chē)企業(yè)的主要收益來(lái)源包括平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、乘車(chē)收費(fèi)、廣告收入等。平臺(tái)服務(wù)費(fèi)是指網(wǎng)約車(chē)企業(yè)從司機(jī)和乘客所獲得的交易傭金，通常為交易金額的一定比例。乘車(chē)收費(fèi)是指用戶(hù)支付的出行費(fèi)用，該費(fèi)用包括基本車(chē)費(fèi)、附加費(fèi)用等。廣告收入則是指網(wǎng)約車(chē)企業(yè)從廣告商處獲得的廣告費(fèi)用。

圖 網(wǎng)約車(chē)收入確認(rèn)流程

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 滴滴招股書(shū) 中信證券

2.3 技術(shù)發(fā)展

AI

AI技術(shù)在網(wǎng)約車(chē)領(lǐng)域的應(yīng)用可以提高服務(wù)質(zhì)量和效率。例如，AI可以通過(guò)對(duì)用戶(hù)數(shù)據(jù)的分析，了解用戶(hù)的出行需求和偏好，從而優(yōu)化司機(jī)派單和行車(chē)路線，提高用戶(hù)的滿(mǎn)意度。AI還可以通過(guò)語(yǔ)音識(shí)別、圖像識(shí)別等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)自然語(yǔ)言交互、人臉識(shí)別等功能，提高用戶(hù)體驗(yàn)和服務(wù)質(zhì)量。

網(wǎng)約車(chē)數(shù)據(jù)也為AI技術(shù)的應(yīng)用提供了重要的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。網(wǎng)約車(chē)行業(yè)具有大量的數(shù)據(jù)資源，如交通數(shù)據(jù)、用戶(hù)數(shù)據(jù)、車(chē)輛數(shù)據(jù)等，這些數(shù)據(jù)可以為AI技術(shù)提供大量的訓(xùn)練數(shù)據(jù)和測(cè)試數(shù)據(jù)，支持AI算法的優(yōu)化和調(diào)整。同時(shí)，AI技術(shù)的應(yīng)用也可以進(jìn)一步提高網(wǎng)約車(chē)企業(yè)的數(shù)據(jù)分析能力和預(yù)測(cè)能力，幫助企業(yè)更好地了解市場(chǎng)需求和優(yōu)化運(yùn)營(yíng)策略。

AI技術(shù)的應(yīng)用也可以推動(dòng)網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。隨著AI技術(shù)的不斷發(fā)展，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)更加智能化的網(wǎng)約車(chē)服務(wù)，例如無(wú)人駕駛出租車(chē)、智能派單等，進(jìn)一步提高出行的便捷性和效率。同時(shí)，AI技術(shù)的應(yīng)用也可以支持網(wǎng)約車(chē)企業(yè)拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如無(wú)人配送、智能物流等，進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)的創(chuàng)新和升級(jí)。

圖 AI協(xié)同下的智慧派單

資料來(lái)源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng) ISE

智能駕駛

智能駕駛技術(shù)可以提高網(wǎng)約車(chē)的安全性和服務(wù)質(zhì)量。傳統(tǒng)網(wǎng)約車(chē)存在人為操作的不確定性，如司機(jī)的駕駛技能、行車(chē)路線等，容易導(dǎo)致交通事故和服務(wù)質(zhì)量的不穩(wěn)定。而智能駕駛技術(shù)可以通過(guò)高精度地圖、激光雷達(dá)等傳感器設(shè)備，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛、自動(dòng)避障等功能，提高行車(chē)安全和服務(wù)效率，降低交通事故率，提高用戶(hù)的滿(mǎn)意度。

網(wǎng)約車(chē)的數(shù)據(jù)也為智能駕駛技術(shù)提供了重要的數(shù)據(jù)支持。網(wǎng)約車(chē)行業(yè)具有海量的交通數(shù)據(jù)、用戶(hù)數(shù)據(jù)、車(chē)輛數(shù)據(jù)等，可以為智能駕駛技術(shù)提供大量的實(shí)時(shí)信息，支持智能決策和智能控制。同時(shí)，網(wǎng)約車(chē)企業(yè)也可以通過(guò)智能駕駛技術(shù)的應(yīng)用，提高車(chē)隊(duì)管理效率和運(yùn)營(yíng)收益，進(jìn)一步提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

智能駕駛技術(shù)的應(yīng)用也可以推動(dòng)網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。隨著智能駕駛技術(shù)的發(fā)展，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)無(wú)人駕駛出租車(chē)，改變傳統(tǒng)的人工駕駛模式，為用戶(hù)提供更加便捷、高效、安全的出行服務(wù)。同時(shí)，智能駕駛技術(shù)的應(yīng)用也可以支持網(wǎng)約車(chē)企業(yè)拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如無(wú)人配送、無(wú)人物流等，進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)的創(chuàng)新和升級(jí)。

新能源

網(wǎng)約車(chē)的出現(xiàn)推動(dòng)了新能源車(chē)的發(fā)展。傳統(tǒng)燃油車(chē)存在環(huán)境污染、燃油消耗等問(wèn)題，而新能源車(chē)則具有零排放、低能耗、安靜舒適等優(yōu)勢(shì)，更符合環(huán)保和節(jié)能的要求。網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)逐漸采用新能源車(chē)，不僅可以降低車(chē)輛運(yùn)營(yíng)成本，還可以提升品牌形象和社會(huì)責(zé)任感，因此新能源車(chē)逐漸成為網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的主要選擇。

新能源車(chē)也促進(jìn)了網(wǎng)約車(chē)的發(fā)展。新能源車(chē)具有省油、維護(hù)成本低、環(huán)保等優(yōu)勢(shì)，因此可以降低網(wǎng)約車(chē)司機(jī)的運(yùn)營(yíng)成本，提高盈利能力。同時(shí)，政府也出臺(tái)了一系列支持新能源車(chē)的政策，如免費(fèi)停車(chē)、免費(fèi)充電等，進(jìn)一步鼓勵(lì)網(wǎng)約車(chē)企業(yè)采用新能源車(chē)。

2.4 政策監(jiān)管

圖 截至2021年網(wǎng)約車(chē)行業(yè)國(guó)家政策

資料來(lái)源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng) 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

第三章 行業(yè)發(fā)展和龍頭企業(yè)

3.1 行業(yè)財(cái)務(wù)分析

從財(cái)務(wù)角度看，網(wǎng)約車(chē)行業(yè)在過(guò)去幾年中呈現(xiàn)出不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但同時(shí)也面臨著一些挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。

首先，網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的收入規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2020年中國(guó)網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)的規(guī)模約為4800億元，同比增長(zhǎng)約12.5%。隨著網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的普及和用戶(hù)需求的增加，未來(lái)幾年中該行業(yè)的收入規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

其次，網(wǎng)約車(chē)企業(yè)的盈利能力有所提升。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和企業(yè)運(yùn)營(yíng)的優(yōu)化，網(wǎng)約車(chē)企業(yè)的毛利率逐漸提高。例如，滴滴在2020年第三季度實(shí)現(xiàn)了盈利，而2021年第一季度的凈利潤(rùn)也創(chuàng)下了歷史新高。然而，網(wǎng)約車(chē)企業(yè)仍面臨著高昂的營(yíng)銷(xiāo)和人力成本，這可能會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生一定的壓力。

第三，網(wǎng)約車(chē)企業(yè)的現(xiàn)金流和負(fù)債狀況需要關(guān)注。盡管網(wǎng)約車(chē)企業(yè)的收入和盈利能力有所提升，但由于行業(yè)的特殊性和企業(yè)的擴(kuò)張需求，網(wǎng)約車(chē)企業(yè)面臨著較高的投資和融資壓力。此外，由于行業(yè)的不確定性和競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，網(wǎng)約車(chē)企業(yè)也需要維持較高的現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和風(fēng)險(xiǎn)。

最后，網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的監(jiān)管環(huán)境和政策風(fēng)險(xiǎn)也需要關(guān)注。隨著政府對(duì)網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的監(jiān)管逐漸加強(qiáng)，包括車(chē)輛管理、司機(jī)從業(yè)資格等多個(gè)方面，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和成本也可能會(huì)發(fā)生變化。此外，政策的不確定性和變化也可能會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生影響。

綜合來(lái)看，網(wǎng)約車(chē)行業(yè)在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)良好，但仍面臨著一些挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，包括高昂的成本、現(xiàn)金流和負(fù)債狀況、政策不確定性等。因此，投資者需要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行全面的評(píng)估和分析。

圖 行業(yè)基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

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圖 行業(yè)估值及歷史比較

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行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷(xiāo)率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。

圖 中國(guó)上市公司估值對(duì)比

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圖 滴滴（美股）歷史估值

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注：由于滴滴在2022.6.2于美股退市，此處沿用2021.1.1-2022.2.23的數(shù)據(jù)

圖 滴滴業(yè)務(wù)收入構(gòu)成

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圖 優(yōu)步（美股）歷史估值

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圖 優(yōu)步業(yè)務(wù)收入構(gòu)成

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3.2 牌照分析

據(jù)全國(guó)網(wǎng)約車(chē)監(jiān)管信息交互平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，截至2021年5月31日，全國(guó)共有234家網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)公司取得了網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)許可，較上月增加4家；各地共發(fā)放網(wǎng)上汽車(chē)駕駛證344.1萬(wàn)張、車(chē)輛運(yùn)輸證130.7萬(wàn)張，環(huán)比分別增長(zhǎng)1.5%和2.3%。截至2019年6月底，萬(wàn)順叫車(chē)牌照數(shù)量最多，達(dá)到163個(gè)，緊隨其后的是擁有145個(gè)牌照的斑馬快跑，130個(gè)牌照的滴滴出行；其他網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)的獲牌數(shù)量也有所增加。

圖 部分網(wǎng)約車(chē)公司牌照數(shù)量

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3.3 兼并收購(gòu)案例

滴滴優(yōu)步合并

2016年8月1日，占有中國(guó)網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)最大訂單份額的滴滴出行與優(yōu)步中國(guó)宣布合并；2016年9月，商務(wù)部表示稱(chēng)正對(duì)滴滴優(yōu)步合并進(jìn)行反壟斷調(diào)查；2018年11月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局反壟斷局局長(zhǎng)吳振國(guó)在新聞發(fā)布會(huì)上表示，市場(chǎng)監(jiān)管總局正在運(yùn)用《反壟斷法》對(duì)滴滴優(yōu)步合并案進(jìn)行反壟斷調(diào)查，全面分析評(píng)估該交易案對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)發(fā)展的影響，以及對(duì)損害消費(fèi)者利益的壟斷行為。彼時(shí)滴滴與快的已經(jīng)合并，納入U(xiǎn)ber中國(guó)后，滴滴在當(dāng)時(shí)成為占據(jù)網(wǎng)約車(chē)領(lǐng)域全國(guó)90%以上市場(chǎng)份額的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

斑馬快跑

斑馬快跑于2017年12月10日并購(gòu)武漢圣龍汽車(chē)出租公司。這是國(guó)內(nèi)產(chǎn)生首起網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)并購(gòu)傳統(tǒng)出租車(chē)公司案例，也是自2015年全國(guó)16個(gè)城市爆發(fā)出租車(chē)司機(jī)抗議網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)事件后，兩個(gè)行業(yè)再一次發(fā)生的碰撞。

2018年4月14日，斑馬快跑與天門(mén)、湘潭等地9家出租車(chē)公司簽訂并購(gòu)協(xié)議，成功完成808臺(tái)出租車(chē)的并購(gòu)。斑馬快跑本次并購(gòu)的9家出租車(chē)分別為湖北省天門(mén)市的大通出租車(chē)有限公司、經(jīng)茂出租車(chē)有限公司，湖南省湘潭市的宏運(yùn)出租車(chē)有限公司等7家公司組成的聯(lián)合體。據(jù)介紹，斑馬快跑將對(duì)以上公司進(jìn)行控股，持有51%以上股權(quán)。本次并購(gòu)以股權(quán)置換與現(xiàn)金組合方式實(shí)施。并購(gòu)后，出租車(chē)將全部接入斑馬網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化管理。接入斑馬網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)后，近千臺(tái)傳統(tǒng)巡游出租車(chē)將華麗變身為斑馬出租車(chē)，實(shí)行網(wǎng)絡(luò)化管理，享受互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來(lái)的紅利。

3.4 風(fēng)險(xiǎn)因子分析

法律與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

在同一公司提供產(chǎn)品的不同司法管轄區(qū)，可能會(huì)受到不同且有時(shí)相互沖突的法律和法規(guī)的約束。由于共享出行行業(yè)仍處于相對(duì)早期的發(fā)展階段，可能會(huì)不時(shí)通過(guò)新的法律法規(guī)來(lái)解決當(dāng)局關(guān)注的新問(wèn)題。此外，關(guān)于業(yè)務(wù)活動(dòng)的現(xiàn)行法律法規(guī)的解釋和實(shí)施仍存在相當(dāng)大的不確定性。隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)展到新的城市或國(guó)家，或者當(dāng)平臺(tái)添加新產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)，可能會(huì)受到其他法律和法規(guī)的約束?，F(xiàn)有或新的法律法規(guī)可能使公司承擔(dān)重大責(zé)任，包括遵守此類(lèi)法律法規(guī)所需的大量費(fèi)用，并可能抑制平臺(tái)的增長(zhǎng)和使用，對(duì)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

機(jī)密信息或數(shù)據(jù)的丟失風(fēng)險(xiǎn)

平臺(tái)接收、傳輸和存儲(chǔ)大量個(gè)人身份信息和其他數(shù)據(jù)時(shí)受許多法律和法規(guī)的約束，這些法律和法規(guī)涉及不同司法管轄區(qū)的隱私、數(shù)據(jù)保護(hù)以及某些類(lèi)型數(shù)據(jù)的收集、存儲(chǔ)、共享、使用、披露和保護(hù)。規(guī)定的解釋、適用和執(zhí)行法律、規(guī)則和條例不時(shí)演變，其范圍可能會(huì)隨著新立法、對(duì)現(xiàn)有立法的修訂和執(zhí)法的變化而不斷變化。與隱私、數(shù)據(jù)保護(hù)和信息安全相關(guān)的現(xiàn)有法律或法規(guī)的變化或采用新的法律和法規(guī)，特別是任何新的或修改的法律或法規(guī)要求加強(qiáng)對(duì)某些類(lèi)型的數(shù)據(jù)的保護(hù)或在數(shù)據(jù)保留、傳輸方面的新義務(wù)或披露，可能會(huì)大大增加提供服務(wù)的成本，需要對(duì)公司運(yùn)營(yíng)進(jìn)行重大改變，甚至阻止目前經(jīng)營(yíng)或未來(lái)可能經(jīng)營(yíng)的司法管轄區(qū)的一些服務(wù)。

公司未能遵守與隱私、數(shù)據(jù)保護(hù)或信息安全相關(guān)的適用法律或法規(guī)或任何其他義務(wù)，或?qū)е挛唇?jīng)授權(quán)訪問(wèn)、使用或發(fā)布個(gè)人身份信息或其他數(shù)據(jù)的任何安全妥協(xié)，或認(rèn)為或指控發(fā)生了上述任何類(lèi)型的故障或妥協(xié)，可能會(huì)損害公司聲譽(yù)，阻止新的和現(xiàn)有的司機(jī)和騎手使用我們的平臺(tái)或?qū)е抡{(diào)查、罰款、暫停一個(gè)或多個(gè)應(yīng)用程序，或受到政府當(dāng)局和私人索賠或訴訟的其他處罰，其中任何一項(xiàng)都可能對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

司機(jī)或車(chē)輛未維持經(jīng)營(yíng)執(zhí)照風(fēng)險(xiǎn)

平臺(tái)的司機(jī)或車(chē)輛需要獲得執(zhí)照、許可證或批準(zhǔn)，但平臺(tái)無(wú)法保證他們能及時(shí)獲得或維持所有所需的執(zhí)照、許可證或批準(zhǔn)或在未來(lái)進(jìn)行所有必要的備案。平臺(tái)上的司機(jī)必須符合某些條件，包括至少三年的駕駛經(jīng)驗(yàn)，沒(méi)有交通或駕駛相關(guān)或暴力犯罪記錄，并通過(guò)相關(guān)考試才能獲得提供網(wǎng)約車(chē)所需的駕駛執(zhí)照。雖然各平臺(tái)有篩選不符合標(biāo)準(zhǔn)的司機(jī)的程序，但并非平臺(tái)上的所有司機(jī)都通過(guò)了在每個(gè)城市獲得必要執(zhí)照的過(guò)程，此方面的管理存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

3.5 競(jìng)爭(zhēng)格局

歷經(jīng)大大小小的戰(zhàn)爭(zhēng)與合并，目前網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)基本形成以滴滴為絕對(duì)龍頭的一超多強(qiáng)局面。從日單量和月活躍人群兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看，滴滴出行市場(chǎng)份額占比均90%附近。其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要分為：① 車(chē)企或出租車(chē)公司：曹操出行、T3出行、首汽約車(chē)等；② 聚合平臺(tái)：高德、美團(tuán)打車(chē)；③ 垂直細(xì)分市場(chǎng)切入：嘀嗒出行、神州專(zhuān)車(chē)。

圖 網(wǎng)約車(chē)競(jìng)爭(zhēng)格局

資料來(lái)源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng) 方正證券

圖 2023年2月網(wǎng)約車(chē)主要競(jìng)爭(zhēng)者月單量同比（單位：%）

資料來(lái)源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng) iFinD

圖 2021.11-2023.2.網(wǎng)約車(chē)主要競(jìng)爭(zhēng)者合規(guī)率（單位：%）

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3.6 中國(guó)主要參與企業(yè)

中國(guó)主要企業(yè)有滴滴出行[DIDI]，一汽轎車(chē)（000800），東風(fēng)汽車(chē)（600006），久其軟件（002279），神州專(zhuān)車(chē)（838006），銀禧科技（300221），太極股份（002368）等。

（1）滴滴出行：是涵蓋出租車(chē)、專(zhuān)車(chē)、滴滴快車(chē)、順風(fēng)車(chē)、代駕及大巴、貨運(yùn)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)在內(nèi)的一站式出行平臺(tái)，2015年09月09日由“滴滴打車(chē)”更名而來(lái)。目前滴滴經(jīng)過(guò)多次融資，融資金額已超過(guò)200億美元，投資人包括軟銀、高領(lǐng)資本、紅杉資本等投資公司并集齊了騰訊、阿里、百度三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，股東背景十分復(fù)雜。

（2）東風(fēng)汽車(chē)：2017年12月5日，首汽約車(chē)與東風(fēng)乘用車(chē)在北京簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方計(jì)劃在武、西安、昆明、廈門(mén)等主要城市投放東風(fēng)A9 ，為用戶(hù)提供更具品質(zhì)感的網(wǎng)約車(chē)出行服務(wù)。

（3）大眾交通：大眾出行平臺(tái)成功獲得上海首家網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)資質(zhì)，業(yè)務(wù)從長(zhǎng)三角繼續(xù)向外延伸，陸續(xù)在蘇州、杭州、紹興等地獲得網(wǎng)約車(chē)資質(zhì)，實(shí)現(xiàn)線上線下的高效配置。

3.7 國(guó)際主要參企業(yè)

（1）優(yōu)步：Uber Technologies, Inc.是一家提供人與物移動(dòng)的技術(shù)平臺(tái)。該公司提供多種方式的人員運(yùn)輸，餐廳食品配送，并連接貨運(yùn)承運(yùn)人和托運(yùn)人。該公司通過(guò)以下幾個(gè)部分來(lái)運(yùn)作：核心平臺(tái)和其他投注。核心平臺(tái)主要包括拼車(chē)和Uber Eats產(chǎn)品；而其他投資主要包括該公司的貨運(yùn)和新的移動(dòng)產(chǎn)品。

（2）Lyft：是美國(guó)第二大打車(chē)應(yīng)用，它幫助通勤者以相同的方式與朋友，同學(xué)和同事共享游樂(lè)設(shè)施。其標(biāo)志為粉色，針對(duì)細(xì)分市場(chǎng)，以女性為主要客戶(hù)，主打安全。

（3）Grab Holdings：原名為“GrabTaxi Holdings Pte Ltd.”，于2012年在馬來(lái)西亞成立，主要提供本地化的定制服務(wù)，例如摩托車(chē)出租車(chē)服務(wù)——這在交通堵塞的城市中是一種非常受歡迎的服務(wù)——送貨服務(wù)以及現(xiàn)金支付服務(wù)等。除此之外，Grab還擁有一項(xiàng)開(kāi)創(chuàng)性的拼車(chē)服務(wù)，允許生活在馬來(lái)西亞南部的用戶(hù)與其他用戶(hù)拼車(chē)進(jìn)入新加坡這個(gè)國(guó)家。2021年12月2日，Grab成功在納斯達(dá)克上市。

第四章 未來(lái)展望

未來(lái)幾年，中國(guó)網(wǎng)約車(chē)行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，同時(shí)也面臨著多重挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

一方面，網(wǎng)約車(chē)行業(yè)在滿(mǎn)足出行需求的同時(shí)也面臨著越來(lái)越嚴(yán)格的監(jiān)管。隨著政策的逐步完善和執(zhí)行力度的加強(qiáng)，行業(yè)進(jìn)入了相對(duì)成熟的階段。未來(lái)，監(jiān)管政策和法規(guī)將進(jìn)一步加強(qiáng)，包括乘客安全、司機(jī)服務(wù)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)合規(guī)等方面的規(guī)定將更加嚴(yán)格，也將引導(dǎo)行業(yè)向著更加規(guī)范化和良性發(fā)展的方向前進(jìn)。

另一方面，智能駕駛、新能源等科技進(jìn)步和應(yīng)用的推廣，將為網(wǎng)約車(chē)行業(yè)帶來(lái)更多新的機(jī)遇。未來(lái)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)將更加注重技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展智能化服務(wù)模式，提升出行體驗(yàn)和安全性。同時(shí)，隨著新能源汽車(chē)的推廣和普及，網(wǎng)約車(chē)企業(yè)也將逐步推進(jìn)車(chē)輛更新?lián)Q代，逐步實(shí)現(xiàn)燃油車(chē)向新能源車(chē)的轉(zhuǎn)型。

未來(lái)網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，一些小型企業(yè)可能會(huì)被淘汰出局，而優(yōu)秀的企業(yè)將繼續(xù)壯大并拓展國(guó)際市場(chǎng)。在這個(gè)過(guò)程中，優(yōu)秀的網(wǎng)約車(chē)企業(yè)將不斷探索新的商業(yè)模式，更好地滿(mǎn)足用戶(hù)的需求，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。